农业银行(601288)

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事项：

农业银行于近日举行反向路演，介绍农业银行服务乡村振兴和普惠金融，以及通过金融科技赋能乡村振兴及普惠金融的情况，对相关业务实际运作情况进行了现场调研，并就市场热点问题进行了交流。我们认为长期来看县域金融与普惠金融有望持续擦亮农业银行特色，而短期来看农业银行基本面保持稳定且具有高股息率优势。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润2766/2941/3112亿元，同比增速6.7/6.3/5.8%；摊薄EPS为0.79/0.84/0.89元；当前股价对应PE为4.6/4.3/4.1x，PB为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级。

评论：

县域金融机会多，农业银行助力乡村振兴优势显著、特色鲜明

我国县域经济体量巨大。我国县域土地面积广大，人口众多，经济体量巨大，近些年来不断发展。根据壹城经济咨询中心发布的《中国县域高质量发展报告2022》，截至2021年底，我国县域占全国国土面积的90%左右，占全国人口的一半左右，占全国GDP的比重接近40%。

县域金融持续发展。县域经济的发展离不开金融的支持，在县域经济发展的同时，对金融的需求也不断增加，县域金融市场也不断发展。根据央行发布的《2023年一季度金融机构贷款投向统计报告》，2023年一季度末，本外币涉农贷款余额53.04万亿元，同比增长16.2%，占贷款总额的23.0%；2023年一季度末，县域贷款余额44.2万亿元，同比增长15.9%，占贷款总额的19.2%。

农业银行县域金融特色鲜明，充分受益于县域金融的发展。一直以来，农业银行以打造“服务乡村振兴领军银行”为目标定位，通过三农金融事业部向县域农村客户提供综合金融服务，形成鲜明的县域金融特色，农业银行县域网点1.26万个，占全行网点数量的56%。农业银行通过倾斜县域政策资源配置，不仅助力乡村振兴，也为自身带来利润回报，实现“双赢”。2022年农业银行县域金融业务实现营业收入3175亿元，占全行的43.8%；实现县域利润总额1313亿元，占全行的42.9%。

农业银行未来将继续发挥县域优势，助力乡村振兴。农业银行未来将通过“六大行动”（即金融服务巩固拓展脱贫攻坚成果、金融服务粮食安全行动、金融服务乡村富民产业行动、金融服务和美乡村建设行动、金融服务农业农村绿色低碳发展行动、金融服务县域域乡融合行动）、“三大工程”（即拓户扩面工程、金融创新工程、数字乡村工程）和“三大机制”（即县域支行管理机制、政策资源优先保障机制、风险合规精细管理机制），继续大力推进“服务乡村振兴领军银行”建设，巩固自身县域金融优势和特色。

普惠金融天地广阔，农业银行普惠金融成效显著，数字化赋能助推商业可持续

我国普惠金融领域发展迅速。随着我国经济结构转型发展，银行在传统领域的贷款业务竞争激烈，近几年来在政策助推下，商业银行纷纷加大普惠金融投入力度。根据央行发布的《2023年一季度金融机构贷款投向统计报告》，2023年一季度末，人民币普惠金融领域贷款余额35.19万亿元，同比增长23.6%，比各项贷款高11.8个百分点，其近几年的增速基本维持在20%以上，市场规模快速增长。

农业银行在普惠金融领域取得显著成效。从规模来看，农业银行是最早对普惠金融业务实施专业化管理的银行之一，2017年便成立普惠金融事业部，2018年启动数字化转型使得普惠金融业务进入快速发展轨道。农业银行在普惠金融贷款市场的份额持续提升，2023年一季度末，农业银行普惠金融贷款余额达到3.14万亿元，市场份额达到9%，在全行总贷款中的占比也达到15%。从收益和风险情况来看，虽然在支持实体经济以及市场竞争等因素影响下，普惠贷款利率保持了稳中有降的趋势，与全行各项贷款利率水平基本相当，但普惠贷款不良率明显低于全行整体水平。

数字化转型提升农业银行普惠金融竞争实力，助推商业可持续。传统小微信贷业务面临的问题是高风险成本和高管理成本，农业银行通过数字化转型提升风险管控能力，大幅降低了风险成本，同时提升了管理效率，大幅降低获客成本和经营成本，因此在较低的贷款利率下仍能实现商业可持续。因此可以说，数字化转型是农业普惠金融可持续发展的关键。未来农业银行将继续坚持科技赋能，通过深化数字化转型推动普惠金融业务可持续高质量发展。

农业银行当前基本面稳健，股息率高

农业银行目前基本面保持稳健，股息率高达6%左右。从农业银行最新披露的一季报数据来看，公司经营业绩保持稳定：（1）营业收入维持正增长。公司2023年一季度实现营业收入1894亿元，可比口径同比增长2.2%；一季度实现归母净利润716亿元，可比口径同比增长1.8%。（2）净息差逐渐企稳。公司2023年一季度日均净息差1.70%，环比来看，今年一季度单季净息差较去年四季度小幅降低3bps，随着重定价因素释放，净息差后续预计将趋于稳定。（3）资产质量稳定。公司2023年一季末不良贷款率1.37%，与上年末持平。一季末拨备覆盖率303%，与上年末持平，资产质量表现稳定。

投资建议

我们认为长期来看县域金融与普惠金融有望持续擦亮农业银行特色，而短期来看农业银行基本面保持稳定且具有高股息率优势。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润2766/2941/3112亿元，同比增速6.7/6.3/5.8%；摊薄EPS为0.79/0.84/0.89元；当前股价对应PE为4.6/4.3/4.1x，PB为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

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