厂长的话

最近这一年，有着“危机阿尔法”之称的CTA产品表现惨淡，有完整业绩披露的435只量化CTA产品，302只亏损，占比近70%。不少私募都创下了最大回撤，有的甚至超过30%，被吐槽只有危机，没有阿尔法。厂长星球里也有一些投资人损失较大，来问厂长怎么办。

一直关注厂长的话，应该会有印象， 厂长曾在2021年7月讲到要加仓CTA，2022年3月提醒警惕风险。站在当下时点，厂长更倾向于继续持有（最好是不同私募）。

(资料图片)

买卖产品，你的整体逻辑一定要理清楚，投资很长，可怕的不是亏钱，而是怎么亏的都不知道，永远追热门，永远“热泪盈眶”。

CTA比较复杂，今天厂长尝试比较简单粗暴的讲下涨跌原因，帮大家了解买卖CTA的大逻辑。一些类比可能不够严谨，主要是让一些即使不太接触CTA的投资者，也能看明白，理解赚钱的道道。

CTA为什么跌了近一年？

首先复盘下CTA的走势，理解下过去一年下跌原因。

这是过去一年CTA的整体走势情况，六七月份达到阶段性高点后，就是震荡下行。总体上中长周期（中低频）最好，中短（中高频）次之，混合的最差。

数据来源：火富牛

对应的商品走势如下：

数据来源：火富牛

前几个月，疫情影响供需，加俄乌冲突，商品上涨趋势不错，CTA业绩爆炸；

6月中上旬，通胀超预期，美联储加息预期升温，商品突然反转暴跌，买入CTA的各种悲剧；

之后就是经济复苏预期和加息，疫情升温和防疫政策调整等因素反复拉扯，盘面震荡，大部分CTA表现不佳。

这里要理解CTA产品随着商品走势变化出现的波动，需要先复习下CTA策略。

CTA策略主要分为三类（相对小众一些的就不列啦，有问题可以文章下面留言）：

第一类是趋势策略（学名时序动量），目前的主流。 做法就是看某品种一段时间表现，好于之前大多数时间段就做多，不然就做空。

可以理解为看趋势买股票，追涨杀跌。对应的短周期（中高频）和长周期（中低频）策略，可以看做日级别和周级别的操作。

做趋势嘛，最怕的自然就是趋势突然大反转，来不及掉头；或者是上下来回抽。如果反转后能持续一段，净值也是会回升。

因为去年下半年整体是反转后震荡下行，所以长周期在回撤以后的表现还不错。短周期的就是脸被打肿，但是因为产品本身属于转向快的，虽然很多产品这段时间是亏损，但看了几家，回撤也没有太吓人，属于慢刀子割肉。

第二类是截面动量策略，同一时间，做多涨幅较高的，做空表现差的。 类似比到近期股市，就是做多计算机，融券做空新能源。也分为短周期和高周期，整体比趋势策略高频些。

这种怕的是板块和品种无序波动，强弱关系切换频繁。

是的，就是这半年多的行情的概括，强弱关系难以延续，板块切换较快，给截面策略的干傻了。

第三类基本面，好理解，就是看产业供需一类。

怕的就是产业发展没变化，预期出现大的变化等因素，导致价格偏离基本面。很明显， 6月的时候基本面没变化，变的是预期，所以也不太行。

总的来说，过去一年的市场，就是怕什么来什么。趋势极致反转，宽幅震荡，板块切换，价格脱离基本面。。。

所以也就好理解三类策略表现不佳了。

混合策略为什么最惨？

看到这，对于几类策略的下跌，大家应该都能理解了。

那么，为什么混合策略的跌得最惨呢？说的多元化，分散风险呢？

这个厂长和一些私募朋友沟通过，也对比了混合策略产品和单策略产品的仓位情况，大致可以解释为， 混合策略使用的杠杆比较高 。

厂长目前配的，还有几家持续关注的混合CTA产品，保证金比例高的在30%到40%，少一些的也有20%左右（保证金比例越高，杠杆越高，同条件下波动越大）。

而单策略的，差不多是在15%到25%区间。

混合策略的，同样仓位下，是通过分散降低了波动率的，这个可以参照每年股债再平衡的效果。 那可能同样的目标波动率下，混合策略的就可以使用更高的杠杆。

这种情况下，如果是各类策略整体上涨，那多策略就赚得更多；如果整体下跌，那就跌得更惨。

回顾各类策略近三年的表现，混合策略的长期收益是最好的，即使是这波回撤以后。

数据来源：火富牛

盈亏同源，说的有点烂了，但很多事就是这个道理。几家混合策略的，之前帮厂长赚了更多的钱，所以这次亏更多，也能理解，会多一些耐心。

CTA的买卖时机

开头提到，厂长在2021年7月和去年3月，都聊过过CTA的买卖时机《当大家都开始猛推CTA时，你可能要小心了》。厂长的判断思路主要有两个： 常识和商品波动率。

拿去年3月的判断来说，常识有两点。

第一点是通胀大概率不会上天，商品不会一直暴涨，海外有加息风险；国内有限价风险。当时厂长更倾向于增配股票类产品，而不是CTA。后续大家也知道，4月之后股市大幅反弹。

第二点是资金突然爆发式涌入的时候，赚钱能力大概率是要下滑的。所谓“大热必死”，除了这个行情的周期，资金爆发也是原因之一。

之前很多类似的故事，2020年主观多头大火，之后超额被量化指增吊打：

数据来源：火富牛

在量化指增中，一些私募扩到五六百亿、甚至千亿规模，超额血崩的故事也历历在目。历史不会简单的重复，但总有相同的韵脚。

如果身边的理财师，在去年3月跟你推股票基金，今年3月跟你聊CTA，那厂长觉得真的要好好珍惜他。为了客户们的长期投资体验，他可能牺牲了他的短期KPI。好卖不好做，好做不好卖，逆势推产品是挺难的。

然后说波动率。

CTA是倾向于做多波动率的产品，特别是趋势类的。

当然，不是所有波动率上升都是很好的，比如突然趋势极致反转。我们不必试图把握极致的拐点，只要根据历史做大概率正确的事情。

可以看到，过去一年中，CTA业绩好的前面一段，波动率是在高位震荡，目前是处在历史低位，3月稍微好转了些：

数据来源：火富牛

拉长到3年来看，也有很多印证。比如2021年五月份，市场波动率达到40%以上的高位，那几个月CTA也是吃香喝辣。之后则是扭头向下，在2021年七八月份波动率达到低点，CTA也是普遍大幅回撤，当时厂长也是和大家说趁着回撤去配置。

数据来源：火富牛

下图是是某混合CTA的表现，可以看到，高点和低点基本符合。七八月份徘徊一段后开始向上。

数据来源：火富牛

再往前的还有2020年初疫情影响下，波动率大幅上升，CTA业绩较好等，也是符合的。

说实话，CTA产品的短期表现受太多因素影响，疫情、地域冲突、加息降息、天气变化、产业变化等等。这些我们没办法预测，不可能依据这些去买卖，甚至想要都搞懂，也是很难，而且也没必要。

如果要择时，那厂长觉得，就把波动率指标作为主要参考。再进一步验证的话，还可以参考净值回撤的幅度和回撤时间等。

不敢保证低波动率买入，高波动率卖出的策略每次都对，但是你在高波动率时追涨，低波动率时卖出，是买CTA最忌讳的。CTA的收益不是阶梯式，而是较为集中，错过了可能就一两年白玩。

其实，厂长比较推荐的还是把CTA作为长期配置之一，一来年化够高，二来年度收益稳定，大多数还是能靠着阶段性表现，取得年度正收益。

想和波动率结合，就买一些仓位随波动率变化的私募 （多是中长周期）。比如厂长之前提的宏锡，仓位就是会挂钩波动率，动态变化。某产品近一年业绩和回撤整体还是蛮在线的：

数据来源：火富牛

要不要换CTA私募？

那还有个问题，比如我们长期配置30%到40%的CTA，但有些最近表现不好，那是不是该换掉呢？

像是最近有朋友问到，买了私募A的产品，跌破预警线了，要不要换私募B。

首先厂长不太喜欢股票类产品和CTA产品设预警线，大部分经过精挑细选的产品，到了预警线、清盘线，往往都是要触底反弹的时候。

然后，我们换产品的话，一定要知道产品阶段性表现好坏的原因。 你换产品，可以是因为规模变化、投研团队变化，导致超额大幅不及预期，而不应该是该产品阶段性不适合市场风格。

私募A去年2月写到过，他们的精选系列产品是时序趋势+截面多空，截面占比6-7成，趋势占比3-4成。保证金使用比例40%，属于比较高的。持仓周期在5-10左右。

厂长当时是觉得他们产品是性价比蛮高的，但因为仓位等因素，高风险的特性也是必然。

去年下半年业绩不佳，这个也是比较好理解，仓位重。

今年的话，结合市场来看，一二月份，表现好的主要是短期因子：

数据来源：火富牛

这种情况下，你去拿一家偏短周期、保证金比例相对低一些的来对比，那大概率是表现更好。

像一些中长周期的私募，今年亏了几个点，回撤到了10%附近，也是因为市场不适合。

但是，如果你这时直接调仓，下面行情反转，可能就两头挨打，或者赚到的收益比持有不动少一些。

假设按这思路去操作，我们会在去年四季度把短周期的换成长周期的，然后在今年挨打。

好了，今天文章略长，我们总结一下。

CTA很复杂，但赚钱的思路并不复杂：

1、CTA产品经历回撤，并且商品处于波动率低点，往往是很好的布局时机。 只是并不意味着你买入就能快速赚钱，同样需要等待，并且会有意外，比如继续走低，趋势极致反转等。CTA最舒服的还是波动率逐渐提升的阶段。

2、买私募前搞清楚产品特性，是稳健的还是高波动的。想要更高收益，就要在出现更高回撤时能够容忍，另外最好产品别有清盘线啥的。同时明白，混合策略产品不代表低回撤，要结合仓位来看。

3、CTA表现不佳，想要换，先搞清楚是不是策略不适合当时市场。 如果是匹配的市场中还是不行，再去换。虽然有可能进一步亏损，但并不是你投资策略的问题，只能说单一私募的策略失效风险，没办法完全规避，不是我们能控制、预判的。

CTA策略比较多，像短周期这种子策略下面还有子策略，也有差异。如果懒得搞清楚，建议买FOF。

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