投资要点

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品牌服饰：波司登本周发布年报彰显龙头韧性，行情波动下优选强基本面&高股息率主线

波司登本周发布年报：新财年轻装上阵，稳健增长可期① 逆势盈利能力提升彰显龙头韧性： 22 年外部压力下仍实现23/3/31 财年收入167.7 亿元（同比+3.5%），营业利润28.3 亿元（同比+10.0%）， 归母净利21.4 亿元（同比+3.7%），羽绒服业务盈利能力逆势提升，体现产品力、品牌力及运营实力

② 快反支持下存货周转效率持续提升：23/3/31 财年期末集团存货26.89 亿元（同比持平），库存周转天数144 天（同比-6 天），周转改善来自：1）上财年末售罄率高，本财年轻装上阵；2）供应链柔性快反及高效物流管理推动拉式补货顺利进行，由此渠道库存压力小，新财年轻装上阵③ 新财年持续推进产品创新及渠道升级：新财年来看公司将继续围绕材料、设计创新引领羽绒服市场趋势，线下持续通过门店开大关小、形象升级提升来店体验，线上作为品宣又一重要阵地同时重视零售增长质量。

④ 盈利预测及投资建议：考虑23/3/31 财年外部压力以及女装业务的减值压力在新财年影响将显著减弱，我们预计24/25/26 财年公司归母净利26.3/31.2/37.0 亿元，同比+23%/+19%/+18%，对应PE 15.5/12.6/10.6X，新财年增长值得期待，估值具备吸引力，分红率超过80%，股息率超过5%，维持“买入”评级。

虽然短期品牌服饰行情波动，但下半年来看，消费修复趋势仍在，本周部分前期回调较多的标的已经重新开始实现反弹，继续建议关注Q2 及全年业绩增长弹性充分+低估值类标的的后市表现：

① 运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为21/13X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块。

② 高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（23 年PE 10.9X，股息率6.3%）、家纺线的富安娜（23 年PE 12X，股息率7.1%）、水星家纺（23 年PE 10X，股息率5.0%）、罗莱生活（23 年PE 13.5X，股息率5.2%）、地素时尚（23 年12X，股息率4.8%）。

③ 港股功能性龙头：港股近期估值处于底部，安踏体育（23 年22X）、李宁（23 年21X）、特步国际（23 年16X）估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登（23/24 财年13/11X，股息率5.7%），滔搏（23 年PE 16X，股息率6.4%）值得关注。

④高业绩弹性标的：典型如锦泓集团（折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低），太平鸟（董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性），男装板块中的九牧王（效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用）。

纺织制造：Nike 披露年报，出口链左侧布局机会值得重视Nike 本周发布年报，23/5/31 财年业绩本身符合预期，值得注意的是：

① 鞋类表现依旧突出：分品类看，剔除汇率影响后鞋类/服装/配饰收入分别则增长20%/8%/13%；

② 去库存进度符合预期：截至5/31 达到84.54 亿美元，同比持平，环比2/28的89.05 亿下降5.0%；从数量来看，鞋服存货都下降双位数，服装数量同比下降20%；从区域来看，北美和大中华区存货金额都有高单位数下降、数量都有低双位数下降；

③ 新财年指引谨慎：新财年收入指引中单位数增长，考虑可能的消费环境波动后指引相对谨慎，同时上半财年（23/6/1-23/11/30）计划延续去年下半财年的动作，继续收紧采购，保证库存健康。

Nike 年报发布后由于谨慎预期申洲股价向下小幅震荡，但华利由于Nike 鞋类销售成绩的优秀带动了股价上行；总体来看清库存拐点预计下半年出现，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧机会，首推新澳股份（23年11.4X）、申洲国际（23 年21X）、华利集团（23 年20X），同时根据各自订单修复情况关注伟星股份（23 年18X）、台华新材（23 年18X）。

投资建议：

1） A 股品牌服饰：继续推荐运动时尚赛道的比音勒芬（23 年PE 19X）、报喜鸟（23 年PE 13X），战略改革后有望释放高业绩弹性的九牧王（23 年PE22X），降本增效成果逐渐体现的休闲龙头太平鸟（23 年PE 16X）、建议关注锦泓集团，以及高分红低估值的家纺龙头水星家纺（23 年PE 10X）、罗莱生活（23 年PE 14X）、富安娜（23 年PE 11X），男装龙头海澜之家（23年PE 11X）。

2） 港股品牌服饰：继续推荐运动服饰龙头安踏体育（23 年PE 22X）、李宁（23 年PE 22X）、特步国际（23 年PE 17X）；同时继续提示波司登机会（24 财年PE 11X）。

3） 纺织制造：重视出口链左侧机会，推荐新澳股份（23 年PE 9.3X），根据订单修复情况建议关注申洲国际（23 年PE 19X）、华利集团（23 年PE19X）、伟星股份（23 年PE 18X）、台华新材（23 年PE 16X）。

风险提示：终端销售不及预期；品牌间竞争加剧；

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